【建投基本金属贵金属】逆季节性去库支撑工业品价格

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（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）

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美联储12月议息决议如期降息25基点，但利率声明偏鹰派，巩固了美元的强势，压低了工业品短期投资风险偏好。由于终端汽车、家电消费表现良好，国内精炼铜逆季节大幅度去库，有效支撑铜价。铝价方面氧化铝远期价格大幅下跌令铝价承压，但超过60%的铝厂亏损同样抑制了铝价下行的空间。权益端部分铜铝标的已经凸显出配置价值，鉴于远期流动性充裕和供需格局向好，建议关注布局。

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.2%、-2.8%、-1.6%、-3.8%、-1.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间12月18日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp至4.25%-4.5%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

逆季节性去库支撑工业品价格

（1）美联储表述偏鹰压低工业品短期风险偏好。美联储如期下调25个基点，但利率声明表明正处于或接近放缓降息阶段，利率调整可能更谨慎，点阵图中值上调，显示明后两年将各降息两次。美联储表述鹰派推升美元，降低短期工业品投资风险偏好，但美国经济前景改善，叠加中国宽松货币和积极财政，奠定工业品中长期良好的需求前景。

（2）逆季节去库支撑铜价格，远期供需格局理想。最新国内精炼铜库存去化2.36万吨至9.87万吨，大有追平同期最低库存水平的势头。12月冶炼厂年底冲产量精炼铜产量重回100万吨之上，铜库存仍能逆季节大幅度下降，足见表观消费需求强劲，新能源车和家电补贴刺激消费是主要原因，预计年底全球库存可去化至43万吨。中长期看，全球精炼铜增速在2024年见顶，2025-2027年逐年下降，而消费端电力投资保持高景气奠定铜需求稳定增长，供需逐渐出现缺口，铜价在缺口和流动性推动下重心抬升。重点关注有铜矿有增量的公司。

（3）行业亏损制约铝价下行空间。氧化铝远期价格大幅下挫，叠加取消出口退税透支铝材出口的担忧，拖累铝价下破2w关口，但铝厂大面积亏损抑制铝价下行空间，预计铝价在19000-19500区间有强支撑。国内电解铝运行产能接近天花板，海外新增项目进度缓慢，预期2025年全球电解铝供应增速约1.6%，不能满足超过2%的需求增速，供需格局良好。预计待氧化铝价格回归至合理价格水平，铝价再走自身的刚性缺口逻辑去刷新2024年22000的价格高点并非难事，建议重点关注有氧化铝净买入敞口和PE低的一体化公司。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《逆季节性去库支撑工业品价格》

对外发布时间：2024年12月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：王介超 SAC编号：S1440521110005

覃静SAC编号：S1440524080002

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