棉花：补库在即

　　来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性偏多收购结束后成本已经显现，因此短期上方压制明显。进入11月下游走弱明显，但是即将进入12月，美棉出口量已经明显上升，1-2周后预计国内下游可能补库启动，预计买方与套保盘间博弈将加剧，12月或偏强运行。

　　月差：中性短期关注1-5反套、卖看跌、远月内外正套机会。

　　现货：中性棉花现货交投低迷。新棉当前基差稳中走弱。

　　进口棉：偏多虽然国内进口尚存小幅利润，但是配额较少，因此预计本年内进口难以继续放量。

　　进口棉纱：中性外纱价格较为坚挺，利润好于国内纱线。

　　库存：偏空 1）纺企原料库存去库、棉纱成品库存累库；2）织厂原料去库、坯布库存累库。下游环节依然偏弱。

　　新年度种植预期：中性偏空 USDA11月报告，2024/25年度全球棉花产量、贸易及消费均有所调减，整体期末库存受期初库存调整影响而调减，影响中性；美棉出口下调，影响中性偏空。中国各方面无调整影响中性。

　　全球终端消费：偏空美国服装及服装面料批发商库存去库，但零售商库存高位（偏空），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额下滑（偏空）。东南亚纱线开机率上升、国内下降（偏空），内外盘纱价回落（偏空）。

　　宏观：中性国内近期释放的政策信号一方面体现为财政部门将采取综合性措施，实现预算收支平衡，完成全年预算目标。另一方面为财政部在近期陆续推出的一揽子有针对性增量政策举措。后续观察房地产相关政策的落地效果。

　　中国：12月关注下游补库节奏

　　定产明牌后，矛盾驱动向下游转移

2024年全国新棉总产预计630.2万吨，同比上升6.8%；其中新疆产量预计590.9万吨，同比上升7.5%。

交售接近尾声，棉农与轧花厂的博弈基本结束，转向贸易商之间的买卖博弈，呈现低基差、低波动的局面。下游工厂补库预计在1-2周后启动。

　　下游负荷：开机平稳

截至11月22日，棉纱厂开机负荷为54.4%，目前各地区织厂整体开机率在50%附近，基本均维持稳定。兰溪、张槎开机走弱。

　　纺织产业链库存：原料库存下降，成品累积

截至11月22日，纺纱厂原料库存为25.6天，去库，随买随用为主。成品库存25.8天，累库。织布厂棉纱库存为8.1天，库存处于偏低水平，织布厂全棉坯布成品库存29.8天，成品累库。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交小幅走弱，整体尚可，棉布消费弱于化纤。

全棉坯布市场变化不大，交投继续维持疲弱。市场进入传统淡季，需求不足，内销订单增量不足，多数织厂表示近期订单稀少，且走货速度平缓，预计后市改善不佳。目前织厂订单多以小单为主。外销订单方面，织厂反应外销订单未能改善，整体订单仍匮乏。

订单工费多低迷，织厂让利客给客户，因此维持在盈亏线附近。

　　棉纱：成交清淡

纯棉纱市场在传统淡季背景下成交持续清淡，外销相对好于内销，纯棉纱价格阴跌主导，纺企顺价走货，从品种表现来看，普梳纱好于精梳纱，纺企及贸易商根据自身库存情况报价，市场报价偏乱。

内地纺企现金流即期亏损-1360元/吨，新疆纺纱利润在1270元/吨。

关注棉纱新规下的花纱机会。

　　东南亚纱线情况

开机方面，巴基斯坦开机维持，越南、印度开机提振意愿弱。

越南纱厂仍以交付前期低价订单为主。印度棉价小幅走低，纱厂报价暂稳，出口销售显疲软。巴新棉加工稍有加快，纱厂调价暂不明显，船期大多在12月。

　　进口棉纱：利润好于国内纱线

棉纱进口因受制于美元汇率上涨，价格难以上涨。现货方面，近期好品质针织及紧密纺纱线去库较快，需求波动较容易拉动现货价格。新到港预售资源中，粗支气流纺、环纺及赛络的比重增大，短期市场消化将出现一定压力。海外方面纱价整体较棉价坚挺，大部分厂家递盘价格在自身成本线附近或以上，但国产棉纱价格压制进口棉纱短期进口利润空间。