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出品：上市公司研究院
作者：IPO再融资组/郑权
近日，瑞信证券保荐的北京数聚智连科技股份有限公司（下称数聚智连）撤回了创业板IPO申请，至此瑞信证券的A股股权保荐业务项目为0。随着最后一家IPO项目撤回，瑞信证券未来几年的股权投行业务可能将“颗粒无收”。
事实上，瑞信证券自成立以来业绩规模一直很袖珍属于小券商，最近两年还亏损。近日，瑞信证券85.01%股权被北京国资公司收购，未来能否走出经营泥潭还有待考证。数据显示，如果瑞信证券与北京国资旗下的首创证券、第一创业等券商合并，想象空间也不大，因为目前的瑞信证券基本上就剩下投行的牌照资源，而其他券商都不缺。
股权投行业务恐长期遇冷
资料显示，瑞信证券成立于2008年，前身是瑞信方正。成立之初，方正证券持股66.7%，瑞信持有33.3%。此后，方正证券的持股比例降至49%，瑞信持股比例增至51%。2021年6月，瑞信方正更名为瑞信证券。
成立以来，瑞信证券在我国市场的经营情况并不乐观，营收最高值是2021年的4.97亿元，不足5亿元；净利润最高值是2021年的0.45亿元。从业绩规模看，瑞信证券在国内属于典型的小券商。
从业务结构上看，瑞信证券投行业务手续费净收入占比较高，许多年份占比排第一。因此，投行业务是瑞信证券在我国开展业务的主要抓手之一。
近期，瑞信证券最后一家股权承销保荐项目——数聚智连，撤回了IPO申请。资料显示，数聚智连IPO申请于2021年6月21日受理，今年9月撤回，排队周期超三年。
有观点认为，数聚智连不满足最新的创业板定位要求。2022年9月公司成功过会，但2022年年末，深交所发布了新规。
据数聚智连最新招股书，2019-2021年，数聚智连的研发费用分别为404.12万元、344.06万元和809.93万元，既没有满足“最近一年研发投入金额不低于1000万元”的要求，也没有满足“最近三年累计研发投入金额不低于5000万元”的要求。
wind显示，数聚智连IPO项目终止后，瑞信证券手中已经没有股权保荐储备项目（以交易所受理为标准）。自2020年10月捷昌驱动定增项目上市后，瑞信证券已经有近4年没有股权再融资保荐项目。
当下，IPO再融资放缓，尤其是IPO受理、发行大幅缩水，留给市场的蛋糕本就很小。加之行业马太（金麒麟分析师）效应明显，大部分股权投行项目都被头部前十的券商占有，未来留给瑞信证券这类小投行的机会十分少甚至趋零。
因此可以推测，当瑞信证券最后一家股权保荐项目折戟后，短期内相关收入将“颗粒无收”甚至长期都将面临萧条。
被合并还是独立经营？想象空间都不大
上文提到，成立16年的瑞信证券，营收规模始终没有突破5亿元，净利润最高也就0.45亿元。尤其是近两年公司营收连续大幅下降，净利润连续亏损。
2022年和2023年，瑞信证券分别实现营收2.89亿元、1.57亿元，同比分别下降41.91%、45.58%；分别实现归母净利润-2.55亿元、-1.99亿元，连续两年亏损。甚至，公司2023年亏损的绝对值都比营收高。
2023年，瑞信证券年报被出具带强调事项段的无保留意见审计意见，强调事项为“与持续经营相关的重大不确定性”。
细分业务看，瑞信证券经纪业务基本停滞。2023年，公司经纪业务手续费净收入仅317.82万元，较上年同期下降97.01%。公司表示，2023年瑞信集团与瑞银集团合并之后，公司经纪业务机构客户因考虑到合并之后的不确定性，选择减少通过公司进行的交易活动。
今年6月底，瑞银宣布公司和方正证券已与北京市国有资产经营有限责任公司（北京国资公司）就出售瑞信证券共85.01%股权达成三方协议。该交易包括瑞士银行向北京国资公司出售所持有的瑞信证券36.01%股权，对价为9135万美元（约合人民币6.505亿元），以及方正证券向北京国资公司出售其所持有的瑞信证券49%股权，对价为1.24亿美元（约合人民币8.85亿元）。
近期，券商重组并购暖风又起，浙商证券收购国融证券、国联证券收购民生证券等都已进入实质性阶段。此外，受制于“一参一控”等政策，不少券商必须进行合并重组。
目前，北京市国资（广义上）旗下的券商包括首创证券、第一创业、中信建投等。如果北京市政府有意将旗下券商进行整合，瑞信证券很有可能被合并或被收购。
不过，瑞信证券业绩规模一直很小，最近两年还深陷亏损泥潭，经纪业务和投行业务两大核心业务也无亮点，目前最大的资源或许是其券商的牌照资源。
但北京市国资旗下的几大券商，既不缺牌照资源，也不缺瑞信证券少得可怜的营业部以及投行从业人员，收购瑞信证券对业绩的贡献几乎可以忽略不计。
也有观点认为，北京国资公司收购瑞信证券，将借助瑞信证券开展前景光明的北交所业务。不过问题是，北京市国资旗下已经有很多券商可以承揽北交所业务，为何还要靠一家“外来的小和尚” ？
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